前言：今天520，网络情人节，祝书房的朋友们情人节快乐，祝天下有情人终成眷属，祝天下爱老婆的全成有钱人今天要陪情人的，文章可以推后读，毕竟今天的文章虽然好读，但架不住内容多，看完一万字，再去侍寝那是很考验体力滴
腾讯43%，茅台20%，洋河15%，分众13%，古B9%。下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
本周沪深300指数上涨0.17%，老唐实盘净值上涨约0.23%。2023年内沪深300指数上涨1.88%，老唐实盘净值上涨1%（四舍五入），年内收益率继续跑输指数。注①：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间较低的数值记录，均不含新股收益。
注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今天收盘5358.76点，9.39年年化收益率7.96%；同期老唐实盘年化收益率23%。
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
有意思的是，财报数据其实和市场分析师的预期均值，惊人的巧合。腾讯自选股APP里展示的预期均值，是324亿归母净利（非国际准则口径），实际披露数据是325亿。几乎无差别，简直像透题一样。不过，依照过去分析师预期均值和实际数据的吻合度，我偏向于认为这次只是一次瞎猫碰到死耗子。偏了那么多次，准了一次不奇怪。我在财报发布后一小时左右，简单地分享过自己的读后感受然后我发现，其实我们书房小圈子里的讨论，水平已经远超网上流传的某些罗列一大堆数字和表格的分析文章。GH：如果剔除其他收益和利息收入，营业利润的同比和环比分别是+63%和+29%，看上去是挣得更多、花的更少了！唐朝：对，一季度销售和管理费用占比都大幅下跌，控制成本的结果非常明显。唐朝：投资也还好吧，持有的上市公司一季度股价可能反弹不少，粽子里的公允价值变动是涨了356亿。以去年年底持股市值为基数，意味着一季度大概涨了约20%。唐朝：不多，一季度少了大概2200人，占比也就2%。曾经的大海：同比少一万人，营收在全国大范围生病的情况下增长，减员增效。Havid：少了万把人是过去一整年的数据，过去一个季度减少约 2200 人。曾经的大海：第一季度，本公司于联交所以总代价约 46.29亿港元（未计开支）购回12,473,100股股份。购回的股份其后已被注销。这是抄顶高手。唐朝：不算抄顶。折算回购均价371港币，第一季度里股价最低328.8，最高416.6，中点372.7港币。371的买入均价，只能算典型的普通人，哈哈。DF：今年一季报披露的信息有所减少，其中增值服务中的『手机游戏』收入和『个人电脑』收入没有披露；网络广告业务中的『社交及其他』收入和『媒体广告』收入也没有披露。简单的杰瑞：老唐，投资现金流流出金额，为什么会增加这么多？净流出600多亿。唐朝：其中有100多亿是新增理财类投资流出（公司披露说500亿与定存有关）。除此之外的投资流出增加，其实是好事儿。不管是收购公司、收购资源，还是直接新增投入，至少表明管理层对市场的信心有所增强了。感觉同比增幅较大，是去年一季度基数比较低（疫情因素）造成的。2021年一季度这个数据是550亿，2020年是523亿，用它们和今年一季度的623比，就没有那么突兀了。一：同步撇除其他收益净额影响，2022年一季度经营盈利是：372-131=241亿，2023年一季度经营盈利是：404-9=395亿，主营业务经营盈利增长64%；二：流动负债递延收入971亿，比2022年末增加149亿；三：预提递延所得税会不会和下图这个有关？就是咱们发给境外投资者股息金额的10%，部分5%。1.非居民企业投资内地企业按规定，利润或股息汇出时要缴纳的；2.腾讯采用的方法是预提的，也有不预提按实际缴纳时再计入公司损益表,如：中粮家佳康；3.腾讯预提的标准是『可预见未来将汇出的盈利』并非所有内地相关公司利润；7.截止22年末，未缴纳已预提的这部分税金有50亿；8.截止22年底，腾讯未缴纳的暂不汇出的盈利累计有1073亿；9.港股中有部分红筹要注意，这10%的税不计入公司的利润表，而是在分配股利时扣除，如：中海油H、中国移动H。柏霖：不好意思，我还是没有太理解。根据第8点预提税=1073*10%=107.3，跟第7点的50亿元对不上呢？云里雾里瞎折腾：1073亿的意思，是腾讯在国内还有1073亿净利润，暂时不打算汇出境，也就没有预提所得税。50亿是公司预计要汇出的利润，财报原文『本集團就預計若干附屬公司於可預見未來將滙出的盈利確認人民幣50.41億元 （二零二一年十二月三十一日：人民幣39.26億元）的相關遞延所得稅負債』。戴鑫：再进一步请教，因为腾讯控股注册在开曼群岛，我们都是持有腾讯控股的股份，属于境外投资者，腾讯控股下的腾讯科技，腾讯计算机，时代朝阳科技，世纪凯旋科技等都是国内注册公司，所以这些公司赚的钱要是用来分红，都要扣掉10%预提所得税。腾讯对这个分红额是预估的，而且貌似每次季报里都会预估一些出来形成预提所得税。不知道这么理解对么。感谢！云里雾里瞎折腾：基本没问题，但不是因为我们这些持有者的身份，而是由于腾讯本身是一家『外国公司』。我们是不是再要付、付多少股息税，是由我们的身份决定的，这与腾讯无关。比如港股通就是另外再付20%。唐朝：补充，简单理解就是国内公司的净利润要汇给境外股东，税务局要收境外股东股息税，但因为税务局管不到境外股东，所以要求境内企业代扣了。就和税务局要求你的公司给你发工资时，代扣你应该缴纳的个税是一个道理。这笔税款是我们买的那家外国公司『腾讯控股』的支出，会计入合并利润表的所得税费用里。Roger.lee：预提的所得税是实打实的交给了税务局，是吧？唐朝：既有也有。对于现金溢出的腾讯公司的体量而言，只要税额没有多算我们的，纳税时间差异影响几乎可以忽略。捏在手上也增加不了几个利息，早点交给税务局也亏不了几个利息。对不？绿水青山：财政缺钱。现在企业已经被梳理好几遍了，要求及时缴税。李强：游戏业务收入483亿，同比增长11%，其中，国际游戏增长18%至132亿，本土游戏增长6%至351 亿。提了一大堆增长的原因，就是没有说之前寄予厚望的《黎明觉醒》，看来表现不尽人意。不过，根据伽马数据的报告，2023 年一季度国内游戏实际收入 675 亿， 同比下降15%，腾讯的国内游戏收入占了大半壁江山，还实现了6%的增长，已经很满意了。唐朝：是的，国内游戏恢复的不错，另外，视频号和小程序带动广告增量也不错。蛋炒饭加蛋：视频号把金融科技和企业服务业务也带起来了。Present：王者和穿越火线都创下历史新高，再联想到梦幻西游，是不是说明，某些爆款游戏的玩耍寿命可能是比较长的，十年二十年都有可能？孙世峰：肯定有可能，我十年前就玩CF，现在还玩，而且还开始氪金了。present：是的，还有欢乐麻将、斗地主。感觉二十年前qq游戏大厅就很火，现在欢乐麻将也还是很受欢迎。小石头：这些分析才是有血有肉的，看到其他的基本都是干巴巴的套公式分析各种比率。Ps：次日早上九点多，有位朋友通过微信把管理层在业绩说明会上，涉及税率的回复发给了我，产生了以下对话。福相：老唐好，我看了几份会议纪要，似乎这两份比较清楚，发给您看看。第一张图是中金的，第二张图是信达证券的。看上去递延所得税的增加主要是海外一家附属公司2023Q1多交了所得税，形成了递延所得税资产，不知道这么理解对否？唐朝：从图二的那句话判断，应该是某些财务上的现金流入（不记录为当期收入的），被所在国税法认为是应该在当期纳税导致的。后面季度里会释放出来，不会跨年，因为说到了年度看还是18%~20%的有效税率。福相：是像苹果这种公司把海外资金拿回美国，增加当期的税收？唐朝：具体如何产生的，我也不知，一季报披露资料较少，无从猜起。但就投资而言，知道全年税率预计依然是18%~20%，所以一季度多提的大约38亿税款（114-379×20%=38），年内某个时刻会释放出来，我觉着就足够了。以上就是这份一季报的简评了。这样的简评方式，是不是读起来特别轻松，而且直击要害呢？感谢所有参与讨论的朋友
从一季度的情况看，2023年游戏的良性增长几乎是确定的了，毕竟老印钞机依然高速运转，而几台新的印钞机马上又要启动了。当然，自从我2017年1月开始投资腾讯至今，耳边从来没有少过腾讯的游戏要不行了，要被谁谁谁抢占份额了，差异只是这个谁谁谁经常换，以及腾讯的游戏收入节节攀升。我相信未来这种声音和状况也很难改变。从一季度的情况看，由于视频号和小程序的贡献，加上国内经济也算是在复苏，全年广告收入的增长也是可以预期的。在金融科技和企业服务这部分，随着经济活动的复苏，支付应该有增长。企业服务里的视频号服务费是新增收入，云这部分目前开始跟随阿里云杀价保份额，不给予多大希望。整体而言，金融科技及企业服务板块，小幅增长也是可以预期的。所以，我暂时将2023年（非国际口径）归母净利按照约15%增长考虑，预估为1320亿，并将一年内卖点上调至66000亿元（人民币）。在我分享过对这份财报的乐观看法的次日，就有朋友问我，那为什么股价还跌了？——我看了股价，周三晚上发布财报后，周四股价确实跌了0.88%，周五又跌了1.24%。这个问题我还真回答不出来。我只想提一个困惑：如果财报好股价就涨，财报不好股价就跌，股市还会有人亏钱吗？第N次强调：老唐记录和分享的只是自己的看法，我的看法完全有可能是错误的。我从未向任何人推荐买入或卖出任何股票。你愿意或不愿意参考老唐的思考，是你自己的决定。网上能有这么一个傻蛋，愿意持续十年公开自己的思考过程、论据及最终结论，哪怕你认为他的投资能力是一堆狗屎，他也是其他人发工资雇佣的一枚小秘书，勤勤恳恳地整理了相关资料和数据供你免费使用呀！就默默地看着他继续再这样傻干十年，不好咩？我实在很难理解，这样出着憨力气的一枚胖子，为什么会招骂？骂得不玩了，或者改成封闭式只针对铁粉收割了，能有额外的好处？常见的骂点是说被老唐的买点误导，在五六百买了腾讯或者在二百多买了洋河。这种谩骂，不是甩锅卸责就是阅读能力残障。先不说老唐有没有做推荐，就算真有，老唐在最乐观的时间段里，给出的腾讯买点，最高也就是『当市值小于3.6万亿人民币时值得买入』。如果不幸被老唐误导，在3.6万亿买入了，剔除期间所分京东、美团和现金股息，相对于此刻2.86万亿人民币市值（3.2万亿港币），也就浮亏15%左右。最近这两年多，这么艰难的大环境，看看恒生指数或沪深300的同期跌幅。持股浮亏15%，值得惊讶吗？这点波动也承受不了，还妄图从股市里赚钱，我觉着近于白日梦。我知道，某些人的脑海里还有这个回路：可是老唐你在五六百买了呀！你公开你五六百的买入，不是误导我吗，不该骂吗？是的，我确实在五六百买过。最高一笔买入是2021年5月6日的609港币。经历了京东、美团及期间三次现金分红后，当时的609相当于除权价约580（美团和京东分别按照我的实际卖价计算所得，期间现金分红扣20%股息税后合计4.48港币），对应现价333.2浮亏近43%。整整两年还浮亏43%，的确相当惨重。对于那些被我分享的买入行为『误导』的朋友，我深感愧疚。我觉得我过去的提醒，可能做得远远不够。借着今天上调腾讯卖点的机会，再啰嗦一次：
老唐水平相当一般，我能保证我记录的操作和持股为真，但我保证不了它对。
比如我曾在10.38买过分众，后来最低跌到过3.85，再比如这笔609的腾讯买入至今-43%。
请一定记住：老唐会错。老唐会错。老唐会错。
同时请一定注意，类似『理想买点＜28500亿』这样的表达，指的是我认为2.85万亿人民币市值以下，是较为理想的买入点。
但我自己，完全可能在仅仅略低于合理估值，却远高于理想买点时买入，那是因为：
①这种较高位置的买入，通常占比较小，且往往发生在我已经获利丰厚的持股身上——向书房发送『有钱』提取我2019年写的文章，阐述了这么做背后的原理；
②我的资金是长期性质。坦率说，账户里的大部分钱，估计在我离开这个世界前也不会用到。我投资时，最少也是以三到五年不会动用这笔钱的视角去思考的；
③我承受波动的能力很强。上下百分之二三十范围的波动，在我眼里就是近于无波动；
最关键的是④我很可能过度乐观了。老唐是凡人，和你一样，可能会头脑发热，也可能会漏看某种关键的负面因素。
所以任何时候，我都不允许自己买入单只个股的比例超过40%（涨出来的不算）。我靠持股组合里对的多、错的少来获利，从未妄想过每只都对。
所以，我郑重提醒：当你『未经邀请、强行』来书房抄作业的时候，请记得想想，你是否在以上四项和老唐有相同的准备。否则，很可能的结果，是哪怕我们在相同价位的买入，结果我赚了你赔了。这就好像前天的文章下面有位朋友留言，大意是说（这位朋友删掉了留言，我只记得大意）：每次洋河惨跌时，他都很担心老唐又被牵连，因为引导别人买入而遭人痛骂。我回复到：从我第一次写文章分享洋河至今，洋河股价涨了四五倍，有人觉得是被我引导强制赚了钱而欠我一笔吗？为什么套牢了就觉得是被我引导的？我自分享洋河至今给过的最高买点，也就是2100亿（此刻市值2140亿），谈何惨跌，又为何骂我？你看，这就是阅读能力、资金性质、波动承受能力导致的差异。我希望今天的四条提醒过后，被老唐『误导』的人能少一些。也希望那些很容易就被误导的人，尽早取关唐书房，避免导致金钱损失。这不是调侃，是真心的。书房不发广告不带货，不需要追求关注者数量和阅读量。我就是割韭菜，也只能割到那些自愿赞赏和自愿付费的群体。但凡无法理解以上几条的人，几乎注定不可能成为我的目标韭菜，待在书房对我而言，徒增烦恼，毫无益处。理念的差异，会导致相互之间的交流无比费劲，甚至心生愤怒。新鲜的例子：前天的文章留言区，有位朋友说白酒股又大跌。我随口回复了一句『白酒又跌了吗？你不说我还不知道』。然后一位朋友很生气的回复『你就吹吧』，愤愤然取关了我刚看了股价，本周白酒的确暴跌：茅台『暴跌』0.4%，洋河『暴跌』0.92%，古B『暴跌』1.49%。我不觉着这位朋友不礼貌或是谩骂，因为他内心可能真的就是这样想的。他就是无法理解，有人居然会满仓持股而不知股价涨跌？这要么是装X，要么是吹牛。这就像很多炒家无法理解，炒股能赚钱的人哪还有时间码文写书？炒股的人不都是一天25小时盯着面前四个屏幕，不是看盘就是复盘，忙得连嘘嘘也顾不上的吗？所以这位朋友们坦率表达了，愤然离开了，这非常好。存在这种认知差异时，注定只能『相看两生厌』，取关是对彼此都好的最优选择。
本周四，洋河举行业绩说明会。大部分问题都是已知的，但依然有八点新知识，我做个记录，也顺带分享给大家。①2022年，公司经销商数量总量变化不大，经销商增加额和减少额相对大些，一是公司在2022年对海之蓝进行了升级，很多经销商需要重新签合同，系统会默认为新增加的经销商，海之蓝在省外占大部分，所以省外进出的经销商数量很大。二是公司继续优化经销商结构，对不守规矩的经销商进行了清理，有的经销商也会主动退出。老唐注：这个经销商数量的大出大进，我之前也困惑过，脑补过很多角度却从来没想到主要原因是『重签合同的经销商被系统记录为一出一进』！这个智障的设计，害死老唐N个脑细胞，至少要三瓶M9才补得回来②目前，公司拥有100万吨的储存能力，已储备不同等级、不同年份基酒63万多吨，陶坛高端储酒资源23万吨。老唐注：陶坛高端储酒资源23万吨。这是最新数据，但我理解它的意思是陶坛酒库最大容量，目前是23万吨，不代表都装满了。③『1320』工程的含义。打造1个梦想成长学苑：强化经销商及业务团队的培训，赋能经销商及业务团队；实施3项工程：强商工程、富商工程、帮商工程，做强、做大经销商队伍；配套20条惠商措施：激活营销势能、赋能数字化管理、净化营销环境等。④『224335』的含义：绵柔工艺步骤分35道工序、137个工艺环节，其核心工艺概况为224335。具体讲，两老，指老窖和老五甑；两低，指低温入窖，低温缓慢发酵；四色，指『黄、紫、白、红』四色绵柔曲；三清，指原粮清蒸、辅料清蒸、酒醅清吊；三长，指发酵时间长、酒醅年轮长、原酒储存时间长；五多，指多生态酿造环境、多粮酿造、多工艺组合、多微共酵、多馏段摘酒。铸造了不可复制、独具特色的绵柔品质。老唐注：洋河很喜欢搞这类花里胡哨的顺口溜，读财报的时候经常不知所云，很浓重的行政机关风格，它是我心中的负面因素。⑤贵酒现有产能已达近万吨，同时，三期技改扩产项目正按计划有序推进。⑥梦之蓝系列是公司高端产品，主要包含梦之蓝水晶版、梦6+、M9、手工班等，按2022年销售考核口径统计，梦之蓝系列占公司销售的比重在30%以上，其中梦6+在梦系列产品销售占比较大，并持续提升。⑧经销商下次提货时，是按在公司记录的折扣（应付经销商尚未结算的折扣与折让）余额的一定比例使用。折扣不是单笔订单产生的，达到一定销售数量才给予折扣奖励。老唐注：按余额的一定比例使用。
周五，茅台召开业绩说明会。茅台因为太熟，大多内容都是早就知道的东西，可记录的仅有四条。①茅台现有原料基地约180万亩，根据当前用粮需求，高粱、小麦实际种植在105万亩左右。即使增产扩能后，也能满足茅台酒用原料种植需求。公司现有储备能力约60万吨，当前生产所需约24万吨，完全可以满足需求。②贵州茅台对价格的改革从未停过，大家在关注（主要产品出厂）价的同时，还要关注价值的实现和创造。这些年，贵州茅台推出了珍品系列、1935、茅台冰淇淋和100ml的茅台，并围绕24节气、福文化、生肖文化开拓的一系列文化产品，这些产品都在创造价值；同时，各个渠道也在创造价值，确保各渠道协同发力是重点，2022年公司直销渠道销售收入490亿元左右，同比增长105.49%。老唐注：公司思考的价格改革侧重点，不是53度飞天直接提价，而是通过飞天带动其他较弱新产品的销售，以及通过对直销渠道的增量投放来提升整体出厂价。③截至2023年5月19日，贵州茅台累计现金分红超1761亿元，约为上市募资金额的88倍，占上市以来累计净利润总额47.48%。④截至2023年5月18日，i茅台累计注册用户超4000万，累计销售额超230亿元。老唐注：去年9个月（去年3月底上线的）实现销售119亿，今年四个半月实现销售111亿。这个增长有点惊人，这就是上面说的通过渠道改革来提升出厂均价的实例。不错不错，好公司总能给人以惊喜。其他就没啥值得记录的内容了。
本周，茅台发布公告，要投资两个50亿设立两个产业基金，分三期按4：3：3到位。该决议还需股东大会批准。我知道有不少知名投资者和机构，对此都是持否定态度的。否定的逻辑无外乎有二：①拿去投资，不如分红或者回购茅台自己的股票；②担心基金不仅不赚钱，反而亏钱，还不如存银行。①选项本身错了。这100亿是留存未分配利润里支出的，根本不存在『基金vs分红或回购』哪个选项更好的问题，存在的选项是『基金vs存款』。也就是说，茅台照样会坚持年度利润51.9%甚至更高比例分红，但这不妨碍茅台还有大量富裕资金，需要考虑配置——赚钱太多太快，就是让人这么头痛这种情况下，我认为设立基金优于存银行。就如同我也一直认为洋河投信托，优于存银行一样，是很简单的算术题。分红或回购＞设立基金＞存银行。呼吁提高分红比例与支持设立基金，并不矛盾。因为茅台账面有超过1700亿现金，而且一年还会流入六七百亿，只要没有可能全部分光，分红和基金就不是互相矛盾的选项，完全可以做到既要又要。茅台上市22年，从市场融资约20亿，现金分红1761亿（其中1200多亿进了贵州省政府的口袋，500多亿到了二级市场股东手里），分红信用是值得信赖的。至少我个人目前没有任何理由和证据，去怀疑公司会将分红率降低至51.9%以下。②于是，顺利成章地就过度到第二个问题：基金如果亏了呢？那还不如存银行呢。市场这么想，完全可以理解。毕竟股市连跌三年，此刻流传的都是吓人的数据，比如下图所以很多人此刻眼里看见的，更多的是风险而不是收益。市场的特点就是大多数人注定是错误的。想要赚钱的人，必须克服近因效应的干扰，反过来想，从长期视角去看待这个问题。长期视角一：茅台意图成立的这两个基金，都是约定的十年期。历史数据显示，哪怕仅以全A指数为参考（即所有股票都来一份），以十年为视角看，任何一年买入，持有满十年都不会亏钱。具体数据参看《价值投资实战手册第二辑》第33至35页。长期视角二：本周恰好书房小圈子有位叫@善水 的朋友，分享了一张沪深300指数收益率详细数据，谢谢善水在过去的18.38年，简单持有沪深300指数，年化收益率就能数倍于银行存款。不过，由于我们实际无法自己配齐成分股，必须要通过指数基金间接购买，每年会被抽大约0.2%~0.8%不等的管理费、托管费等费用，所以实际结果会略低于这个数字。有人会继续问：那要是基金经理连市场平均水平也跑不过呢？上面的收益率还不是镜中花、水中月。没错，基金经理长期来看，跑不过市场平均水平是大概率事件。但在指数收益率和银行存款收益率之间，还有不少位置。股权投资以十年计，保持在这个区间又是另一个大概率事件。同时，准备设立的茅台招华基金和茅台金石基金，分别和招商局下属招商资本及中信证券下属金石资本合作，约定规模都是55.1亿。其中茅台出资50亿，茅台私募基金管理公司出资0.1亿，另有招商资本出资5亿（其中1700万是直接管理的员工跟投），中信证券出资5亿（未披露是否有员工跟投）。两个基金的管理模式都是，年度管理费最高1.8%，最终盈利里出资者先拿够单利6%/年，剩余部分管理者提成20%。也就是说，如果赚不到年收益7.8%以上，他们能拿到上限也就是每年50×1.8%=0.9亿的管理费，支付运营费用和人员工资之后也没多大油水。尤其是考虑到50亿还要分三期到账，这个0.9还要大幅缩水。综上所述，我认为这个基金最终带给茅台的收益率，大概率会比存在银行划算。更何况，我觉着管理层的拓展也可以鼓励一下，毕竟金额也不大。就算十年下来失败了，亏没了，对于年净利七百多亿的茅台而言，也不是啥大事。说句上不得台面的话：非要啥都卡着管理层的尝试（甚至究竟谁对还不一定），管理层别扭时在可左可右的地方，向不利于股东的方向拐一下，多的都出去了。不知道是否还有朋友记得，当年小股东们轰轰烈烈地起诉茅台董事会给习水县捐款8亿的事儿及其后续吗？综上，我的态度是：我会投赞成票。
周六同口径除皮净重84.2kg（175cm），环比持平。